庞大投资计划引资金饥渴 鲁商集团债市腾挪

经济导报  2011-09-23 08:56

[摘要] 未来几年庞大的投资计划让现金流充裕的山东省商业集团有限公司（以下简称“鲁商集团”）有些捉襟见肘，不得不通过发债弥补资金缺口。

未来几年庞大的投资计划让现金流充裕的山东省商业集团有限公司（以下简称“鲁商集团”）有些捉襟见肘，不得不通过发债弥补资金缺口。

经济导报记者获悉，鲁商集团将于9月27日在银行间市场发行8亿元3年期中期票据，用于补充公司日常营运资金和偿还部分银行贷款。此外，由于“限卡新规”影响，9月之后鲁商集团旗下银座贵宾卡使用范围受限，未来会否出现银座购物卡销量下降从而导致鲁商集团资金趋紧，同样值得关注。

银座扩张 隐现资金缺口

导报记者获悉，在2011－2013年，鲁商集团计划投资额分别为115亿元、138 亿元和166亿元，投资总额达419亿元。在主营业务所占的398亿元投资中，240亿元用于零售业展店项目、设备购置和物业装修、铺货资金等，20亿元用于零售业省内物流配 送项目，45 亿元用于 汽车AOTO项目，其他还包括一些医药和地产项目。而在419亿元的投资总额中，鲁商集团自有资金仅146亿元，对外借款则达252亿元，资金压力可想而知。

募集说明书显示，此次募集资金的大多数将用于补充鲁商集团所属零售业的营运资金。据了解，鲁商集团旗下“银座”品牌在山东、河北、河南拥有97家分店、142家连锁超市，经营面积超过265万平方米。根据发展规划，鲁商集团2012年计划在鲁东地区全部开出新店 ，济南市场门店增加到25家，争取在河北省中心城市开出2－4家新店。同时加快在北京、天津、河南、山西、内蒙古、江苏等周边省市区的发展。

按目前的开店进展情况，鲁商集团零售业资金压力渐显。据介绍，鲁商集团每年新增零售门店约为20家，每年新增铺货资金约7亿元，其中3亿元鲁商集团可利用自有资金和其他融资予以补足，尚有4亿元资金缺口；租赁经营的即有和新开门店年付租金约为3亿元，其中1.8亿元可利用自有资金和其他融资予以补充，尚有1.2亿元资金缺口；已开门店的维修改造每年约需资金2亿元，其中1.2亿元可利用自有资金和其他融资补充，尚余0.8亿元资金缺口。因此，此次募集的8亿元中将有6亿元用于下属子公司银座商城补充现有和新开门店的营运资金。

另外，由于鲁商集团对外融资主要通过银行借款获得，截至今年3月31日，银行借款共计84.06亿元，财务成本相对较高，此次募集的其余2亿元将偿还发行人本部的部分银行贷款，用于提高直接融资比例，优化融资结构。

购物卡“资金池”缩水？

导报记者注意到，鲁商集团2010年新开百货超市复合店19家、连锁超市20家、家居店2家、家电店11家、购物中心2家。与2011年及以后年新增零售门店约20家相比，只多不少，但为何未来会有资金缺口而之前却未闻此说，资金缺口与9月份后银座贵宾卡使用受限又有多大关联呢？

根据“限卡新规”，银座贵宾卡除不能在统一银座使用外，从9月1日起 ，银座家居、健身、汽贸、酒店等行业也均不能再使用，购物卡的使用范围仅限银座商城的百货和超市区。这显然会给持卡人购物带来不便，甚至有可能影响到银座贵宾卡的销售量，进而对鲁商集团零售业务现金流产生影响。

其实，这在购物卡回收环节已有体现。“5000元以上九折，5000元以下八八折。”中秋节前后导报记者采访时，齐鲁医院附近一家购物卡回收店的老板说，以前都按九二折回收银座贵宾卡，但现在回收价格一路走低。

作为山东地区商业龙头的鲁商集团，其银座购物卡一年的销售量始终是个谜，有说几亿元的，也有说几十亿元的，尽管数字不确定，但济南甚至山东地区购物卡老大的名头似乎不会旁落。

此次发行中期票据，鲁商集团的购物卡情况也初露端倪。鲁商集团表示，其报表中的其他应付款主要由内部职工借款及预售购物卡、购物券款项构成。据了解，2008－2010年末，鲁商集团其他应付款余额分别为8.3亿元、8.3 亿元和7.18亿元，2011年6月末的余额为7.56亿元。从财务报表可以看出，其他应付款在前几年基本保持稳 定，但从去年末开始有所下降。而由于是合并报表，下属公司销售购物卡的款项所列会计科目有可能不同，因此鲁商集团整体购物卡销售的数额可能还要庞大。

“此卡不记名、不挂失、不退不换、不提取现金、不计息、丢失不补。”银座购物卡背面的提示这样写道。这就意味着出售购物卡本身就能让鲁商集团获得巨额现金流，这些资金也就成了任其使用的“零息贷款”。尽管在预付卡使用受限前，鲁商集团已掌控山东一卡通公司，但由于山东一卡通属第三方支付，其售卡所得资金使用受到严格限制，因此一旦银座购物卡因受限导致销量减少，势必对鲁商集团的现金流产生影响。至于鲁商集团此次举债多大程度上受此影响，还需进一步的财务数据披露才能解惑。